超车or翻车?恒大来到弯道 房企足球狂潮的落幕钟声

四天前，新三板上市公司恒大淘宝（834338）正式发布退市布告。

在布告中，恒大淘宝称，“为适应公司新的发展战略，进一步聚焦主业，完结中长期目标规划，经慎重考虑，拟请求公司股票在全国中小企业股份转让体系终止挂牌。”

2015年11月6日，斯科拉里刚刚率队抵达迪拜备战亚冠决赛，广州恒大淘宝足球沙龙股份有限公司旋即宣告在新三板挂牌上市，骄傲声称“亚洲足坛榜首股”；15天之后，携“登板”之威，恒大在银河体育中心于许马两位老板的注目下，打败阿尔阿赫利，拿下队史第二座亚冠冠军。

四年之后，光景已是别番。

两座亚冠成为了旧时荣光，十年玩票年代的初次四大皆空之后，则是低调宣告退出新三板的暗影——恒大足球，来到弯道。

挥别金元烧纵后的下一个十年，于置身弯道而言，往往只有两个结果：超车or翻车。

1。

五年前11月6日的上午，恒大淘宝在新三板正式挂牌，成为了亚洲足球榜首股，其时引发了整个亚洲足坛的惊呼。在马粑粑携12亿注资恒大足球仅一年，外界惊叹彼时的恒大竟又寻得“生财之道”。

挂牌后的股票代码为834338，买卖方式为协议买卖。恒大淘宝所属行业为体育，总股本为3.75亿股，每股面值人民币1.00元，每股收益为-1.53元。

那一天，恒大沙龙的许马两位老板亲临现场敲钟，沙龙挂名董事长柯鹏在当天典礼的致辞中表示：“恒大淘宝已成为目前亚洲最为成功、最具影响力的工作足球沙龙，累计已向政府上缴税费12.58亿。”

2014年6月5日，阿里巴巴以12亿收买恒大足球沙龙50%股权，“淘宝”被注入恒大沙龙名；一年后，也是挂牌的半年前，2015年6月24日，恒大集团再度对沙龙增资，两边股权变更为恒大占60%、阿里占40%，许老板从头拿回对沙龙的肯定掌舵权。

登板上市，是否就意味着沙龙运营真的迈上了“工作化”？答案显然是否定的。

就以挂牌的2015赛季来说，当年6月底， 恒大沙龙发布了《揭露转让说明书》，宣告准备在新三板上市。

而在其披露的招股书中，显现沙龙2013年、2014年和2015年1-5月份净利润分别为-5.76亿元、-4.83亿元和-2.65亿元，全部为亏本。截止2015年5月第四次增资，广州恒大淘宝足球沙龙有限公司总股本从3亿元增至3.75亿元。

这样的运营状况是金元年代中国足球沙龙的某种写照。

恒大方面其时强调：“虽然公司净利润为负，主要是因为公司坚持商场化运营的理念、继续添加投入，一线球员及外籍教练组本钱较高所造成的。公司股东继续性投入以支持公司展开工作足球沙龙的运营事务，公司各项运营状况良好，并未因为运营活动现金继续净流出，而影响公司的正常事务展开。”

“一线球员及外籍教练组本钱较高”，恒大的自白所言不虚。

2010-2015年，恒大沙龙累积烧掉逾18个亿的人民币财物，6座国内冠军奖杯，1座亚冠冠军奖杯，均匀每座冠军奖杯代价为2.25亿元。

这其间，超越七成的本钱用在了一线队，挂牌前的2014赛季一年一线队就花了5.75亿元，人均费用接近2000万元。

榜首个“五年方案”期间，作为母公司的恒大集团为恒大沙龙增资3次，总额15.8亿，这是我国工作足球历史上绝无仅有的出资力度。

也是在2015年的上半年，一个关键性的动作助推了恒大的挂牌：恒大集团将其拥有的恒大足球学校3000名注册球员的财物收益权，‘无偿转让’给恒大淘宝足球沙龙，加上母公司一同增资的4亿，这才使得使得恒大对沙龙的持股份额从50%添加到60%。

商场认为，转让球员和增资是一体的，保存估计每名注册球员均匀20万元身价，3000名球员价值6亿元人民币，这让恒大淘宝足球沙龙的估值到达50亿人民币，为登板铺平了路途。

登陆新三板之前，恒大沙龙账上现金其实只剩4.3亿元，按此前2014赛季4.8亿的现金流出核算，其时恒大理论上连12个月的运营都难以支撑。

也正是巨亏至此却仍能经过挂牌来募资，恒大的这种“成功”，着实深深影响了太多玩家入局。

一个冬季之后，2016赛季的中超正式进入了金元2.0年代，江苏控股、权健医药、华夏美好地产纷繁来到尖端联赛的舞台，水涨船高气势之下，三大国企上港集团、绿洲地产、鲁能集团也被迫跟进撒钱……

一时刻，天南地北八仙过海，大佬巨鳄各秀家底。

接连两个冬窗，中超的消费位列世界榜首，令世界足坛的中心——西欧的本钱权贵们为之侧目，纷繁看紧自家球星。

究竟，连“梅西我也能够考虑买”的声音都一度从我国的华北传出……

2。

严格含义来说，在“新三板”挂牌，并不等同于A股主板创业板的上市。

“新三板”是中小企业出售现有股份或定向增发股份的股权买卖平台，现有超越2600家挂牌公司，它的买卖是协议转让，不是一般股市的接连买卖。

所以在其时，的确是允许‘亏本企业’上新三板，新三板挂牌也很简单，亏本企业不仅能够挂牌且不履行批阅制——这是恒大沙龙当年有些过火夸张其登板含义的侧面。

一同，依据全国中小企业股份转让体系出资者恰当性办理细则（试行）规则，出资新三板商场的法人组织的注册本钱为500万元以上，合伙企业的实缴出资总额为500万元以上，自然人名下前一买卖日日终证券类财物市值在500万元以上。

且另一个要求则是：出资人股票买卖至少两年时刻。

因而，关于以散户为肯定主力的我国股市来说，500万元的门槛真实太高——也便是说，关于大多数股民（球迷）来说，购买恒大沙龙股票的或许性实质上十分十分低，主要还是交给组织和实力较强的个人。

这也就为恒大沙龙五年前登陆新三板的募资前景埋下了一丝阴影。

以其时许马两位老板的立场估计，执意在五年前将恒大足球推上新三板，目的约有两点：

① 恒大足球分拆上市成功后，母公司（恒大/阿里巴巴）估值将提高，因为从惯例看，世界本钱商场给予专注型企业的估值要高于综合型企业。恒大和阿里一旦将足球板块分拆上市，母集团的主营事务和出资概念会更加明晰，将得到本钱商场更高的估值。

② 母集团盈余才能将提高，特别恒大集团的主业会更加明晰，有利于集中精力运营核心事务，完结专业化运营和精细化办理，有助于营运效率和盈余才能。

可是从实际来看，这样在理论层面龙飞凤舞的达观预估，其如意算盘好像并没有成功。

3。

就在恒大沙龙挂牌成功后只是半年，2016年5月27日晚间，新三板发布了《全国中小企业股份转让体系挂牌公司分层办理办法（试行）》，传言已久的分层方案正式出炉。

其时依据分层方案，足球工业的“龙头股”——广州恒大淘宝（834338）无缘立异层，被打入根底层的冷宫。

依照新三板给出的分层方案，进入立异层需满意一个共同条件和另外一个三选一的条件。

必选条件为：“最近12个月完结过股票发行融资（包含请求挂牌一同发行股票），且融资额累计不低于1000万元；或者最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%。”

三选一的条件为：

（一）最近两年接连盈余，且年均匀净利润不少于2000万元（以扣除非经常性损益前后孰低者为核算依据）；最近两年加权均匀净财物收益率均匀不低于10%（以扣除非经常性损益前后孰低者为核算依据）。

（二）最近两年运营收入接连添加，且年均复合添加率不低于50%；最近两年运营收入均匀不低于4000万元；股本不少于2000万股。

（三）最近有成交的60个做市转让日的均匀市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家；合格出资者不少于50人。

依据股转中心发布的分层结果，2016年5月共有1124家公司入选立异层，占比仅为16%。

而依据安信证券发布的研究报告，立异层占新三板全体指标为：运营收入占比为37%，净利润占比53%，市值占比59%，融资占比为71%。立异层家数占比为16%，净利润、市值、融资占比均超越50%。

这充分体现了立异层的优质特点，一同无需多言的是，作为依托烧钱而兴起的恒大足球，根本不或许经过商场的认可，三选一的条件中没有一项恒大沙龙是满意的。

从那一刻起，其实本钱界就现已在估测：“许老板何时退出新三板？”

4。

退出新三板的最大利好，或许便是以后不必再对外揭露沙龙的亏本账目了。作为上市集团的恒大，旗下足球版块尾大不掉的亏本失血，总之是一个大包袱。

2013年亏本5.76亿，2014年亏本4.83亿，2015年亏本9.53亿，2016年亏本8.12亿，2017年亏本12.3亿，2018年仅上半年就亏本6.03亿……

比年血亏，然生命力依旧，这恐怕便是我国工作足球的本身特征地点。

上一年八月底，恒大沙龙又发布了2019年上半年的财务报表，财报显现，恒大2019年1-6月份的总收入为4.26亿人民币，总本钱为11.38亿，亏本7.12亿。

恒大沙龙上一年上半年的总收入，较之上一年同期添加1.52亿元，主要是球员转会收入及广告收入均有所添加。

在2019赛季前，恒大卖出很多球员，几乎大换血，可是卖人费用显现也就卖了0.71亿元。上半年广告收入2.44亿元则是大头，此外银河体育场竞赛日的票房收入0.26亿元，球迷周边商品销售等其他收入为0.85亿元。

此外值得注意的是，恒大沙龙2019年1-6月总本钱费用为11.38亿元，其间运营总本钱11.36亿元，运营外本钱堪逾0.01亿元。上半年巨亏7.12 亿元，较上年同期添加了亏本0.82亿元。

上半年亏本主要原因很简单了解，恒大引入大批球员（韦世豪，杨立瑜，刘奕鸣，张修维，何超，布朗宁，罗伯特·萧，朴志株，埃尔克森，费尔南多，阿洛伊西奥）的薪酬处于较高水平——虽然因为某些众所周知的原因，在转会费上恒大避免了过大开支。

可是笔者比较关注的点是，2019赛季前中国足协发布了“四大帽”的方针，在沙龙支出限额上，2019年中超最高总支出红线为12亿，而在沙龙亏本限额上，中超是3.2亿——从这个视点来看，恒大的支出现已迫临红线，而亏本早已超出红线。

依据“四大帽”规则，国内球员个人薪酬（不包含奖金）限额为1000万人民币（税后约为550万人民币），以2018年度的存案合同为准继续承认有效，直到合同完毕后依照限额重签，而2019年新签的合同从头遵从限额令。

那么问题来了，2019年恒大新签的“我国人”埃尔克森、费尔南多、阿洛伊西奥（均由恒大付出薪酬），有无恪守限薪令呢？这个问题很难得到答案。

就在其时，2019年的8月28日晚，亚冠vs日本鹿岛鹿角，恒大又在胸前广告做文章，正式推出恒大旗下的恒驰新能源轿车。

有意思的是，以往恒大的确是会在触及夺冠的关键场次，在胸前广告上推出新品，哪怕不吝数次违约、危害赞助商权益（2013年亚冠决赛推出恒大冰泉，2014年输给国安的天王山大战推出恒大咔哇熊婴幼儿奶粉，2015年亚冠决赛推出恒大人寿，2016年足协杯决赛次回合在南京奥体推出恒大金服）——但是上一年那番，却在亚冠八强战就急着推出新品，不知这是否是恒大对自己的亚冠前景不那么自信了…

果不其然，集全国95后菁英的恒大的确终究止步东亚区决赛，被单外援（仅首发一个法布里西奥）的浦和红钻筛选。

下坡之势，无法阻挡。

5。

本年9月6日深夜，许老板忽然宣告，“金九银十”的卖房黄金季，恒大楼盘全线七折优惠，九月和十月“要卖2000亿”——单月破千亿的目标销售额，恒大在此之前从未完结过，藏不住的紧张，是风暴降临的序幕。

总算，9月底，被超高负债压的喘不过来气的恒大爆发了“逼宫粤府风云”。

虽然恒大随后以光速“驳斥谣言”，可是了解“挟工业以令政府”的朋友都可意会，会哭的孩子才有奶吃，而许老板是真的饿了。

依据2019年恒大财报数据显现，集团年末净假贷比率高达159.3%，高于2018年的151.9%；至9月，集团总负债达1200亿美元，算计8355亿人民币。

这是当今全球负债最高的公司。

依据合约，恒大必须在2021年1月31号之前，偿还出资者1300亿到期债款，并付出137亿元分红。

怎样救？自救吗？许老板已然没有招数；他救？这才是许老板的底气，至于给他这个底气的，则是他的“甜美商友”，张近东。

9月29日，恒大集团在京举行“恒大地产集团增资协议”发布会，张老板领衔，携王文银等一众大佬在皇城根下带头以债转股，一解许老板燃眉之急，也是让广东省政府为恒大这头负债巨无霸松了口气。

9月29日，19恒大01债和19恒大02债就已开端回涨，20恒大01债其时还上涨超越10%……

那一天，坐在C位许老板身侧、以示滂沱鼎力支持的，正是不怒自威的张近东。

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一个月后，中国足球迎来了两位老板再成主角的苏粤巅峰决战——更令人顿觉悠味的，是就在首回合竞赛开哨前一个小时，恒大董事会宣告，决议终止与深深房的重组方案。

1300亿战投中，863亿战投已签定补充协议，赞同不要求进行回购并继续持有恒大地产权益；357亿战投已商谈完毕，行将签定补充协议；50亿战投因为触及其本身大股东的财物重组，正在商谈；剩下30亿战投的本金，恒大集团已付出，行将回购。

赛场之上，2020年的苏州奥体中心不再回闻四年前南京奥体中心那句响彻夜空的“恒大要的冠军，我不给你，你就不能抢！”

失去冠军的背后，是许老板的自顾不暇：今秋，住建部与央行指导下的“三条红线”，完全令恒大爆雷。

三条红线分别是

1）除掉预收款后的财物负债率不得大于70%；

2）净负债率不得大于100%；

3）现金短债比不得小于1倍。

依据2019年年报数据，恒大系数全踩。

这其间净负债率高达159%，除掉预收款后的财物负债率为83%，现金短债比为0.61。

在标普近期的评级中，恒大集团更是因流动性原因从B+/安稳等级，下调为B+/负面。

在“房住不炒”大方针，以及刚刚完毕的中共中央经济工作会议上关于大城市住房问题的调控意见下，过去多年继续高杆杆、多元化事务扩张的恒大集团，回A方案折戟之时，怎么保证主业现金流和顺畅的融资渠道，成为了许老板的头号难题。

格外有趣的是，“三道红线”全踩的五家房企中，有四家都涉足足球工业：恒大，富力，绿洲，华夏美好。

中国足球，或许从来就不是一个好生意。

6。

依据恒大2019年的财报，盈余才能方面，恒大地产在2019年的全体体现不尽善尽美，呈现了大幅下降的状况。

2019年，恒大地产毛利润1329，4亿元，同比下降21.3%，毛利率为27.8%，远低于2017年和2018年水平。公司毛利水平的大幅下降主要是因为在2019年销售了很多的清尾楼盘，而这部分楼盘价格相对较低，但全体的建安本钱、土地本钱以及本钱化利息等均较高，因而拉低全体毛利水平。

在净利润方面，恒大2019年净利润335.4亿元，同比削减近一半，净利润率仅为7.0%，相同远低于2017及2018年水平。

净利润的削减一方面因为毛利水平的降低，而另一方面则是公司在运营费用上的控制不力。

‘撤离’，成了迎接2021年的关键词，退出新三板不会是恒大的结尾，而恒大的缩短相同不会是房企在中国足坛大落潮的结尾。

来时一同来，走时一同走。

当前，现已宣告更名为“广州城足球沙龙”的富力集团，本年已接连送走了扎哈维、雷纳尔迪尼奥、托西奇、阿德里安和日夫科维奇，一同斯托伊科维奇也因为薪水太低（注资帽限制）而一而再再而三地表示回绝。

富力，已成为了今冬房企落潮的领头兵。

事实上最早的缩短者，或许要属从2019赛季开端就完全抛弃金元玩法的华夏美好地产（2017赛季没能杀入亚冠冲击过大）以及本年炒掉王宝山的建业地产。

中性名方针下，房企撤逃，成了十年金元年代闭幕的映射。

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回看作为大潮领头人的恒大，近期，埃尔克森（艾克森）、阿洛伊西奥（洛国富）、塔利斯卡有或许离队的消息不胫而走，一同郑智+傅博的本乡组合更是实属恒大建队十年来的初次，更不必提本年度开端的零引援和慑于巨额违约金而不得不陷入暗斗的卡纳瓦罗风云……

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跋。

退出新三板，或有一大利好：在中国足协新班子“六亿天花板”的注资帽下，恒大沙龙总算能够不必再年年发布收支数据了，这给予了沙龙财务团队在与足协打交道一定的“灵活度”。

但从大格局来看，就轰轰烈烈的十年“房地产足球”年代而论，足球究竟给各家房企老板们带来了什么，无人能够揣测。从外界的视角，咱们只能从潮起潮落的实际以判断。

这个冬季的中国足坛，格外的冰冷——不仅是之于依然难予恒大球迷“圣诞礼物”的恒大淘宝足球沙龙。